"한국항공우주, 이제 정말 위험하다!" 나의 뼈아픈 하향조정 리포트

안녕하세요! 방산주 시장의 대표 기업 한국항공우주(KAI)를 3년째 지켜보고 있는 투자자입니다.

 

오늘은 무거운 마음으로 "한국항공우주 하향조정 리포트"를 작성하게 되었습니다.

한국항공우주 건물

사실 KAI 주주로서 이런 글을 쓰는 게 마음 아프지만, 최근 iM증권의 투자의견 하향과 주요 수주 프로젝트의 연속적인 지연을 더 이상 무시할 수 없게 되었습니다.

 

 

 

iM증권의 충격적인 하향조정, 그 진짜 의미는?

7월 31일, 증권가에 또 다른 충격적인 소식이 전해졌습니다.

 

iM증권이 한국항공우주의 투자의견을 '중립(HOLD)'으로 하향조정한 것입니다.

 

주목할 점은 목표주가가 오히려 6만2천원에서 9만2천원으로 상향 조정되었다는 것입니다.

한국항공우주 일봉차트 출처. 네이버페이증권

 

변용진 연구원의 표현을 빌리면:

"좋은 실적에도 불구하고 글로벌 동종사에 비해 고평가를 받고 있다"

 

이는 "장기적으로는 훌륭한 기업이지만 현재 주가가 과도하게 높다"는 의미입니다.

 

제 경험상, 이런 상황에서는 대개 단기 조정이 불가피합니다.

 

 

 

핵심 수주 프로젝트들의 연이은 지연, 이건 정말 심각해

가장 큰 문제는 주요 완제기 수출 프로젝트들이 계속해서 지연되고 있다는 점이에요.

 

현재 지연되고 있는 주요 프로젝트들:

• 이라크 수리온: 약 1조5천억원 (5월 수정제안서 제출 후 협상 교착 상태)
• UAE 수리온: 약 7천~8천억원 (작년부터 예상 수주 시점 계속 미뤄짐)
• 폴란드 FA-50PL: 인도 일정이 2025년 말~2028년에서 2027년~2029년으로 연기

 

이 세 프로젝트만 해도 총 3조원이 넘는 규모인데, 모두 진척이 없어요.

 

저는 2022년부터 이 프로젝트들이 "곧 성사될 것"이라는 기대를 품고 있었는데, 벌써 3년째 표류하고 있네요.

 

올해 수주 목표 달성, 이미 불가능한 상황 한국항공우주는 올해 완제기 수출 수주 목표를 3조5천억원으로 설정했지만, 현재까지 수주액은 약 1조원에 그치고 있어요.

 

상반기 실적:

• 누적 신규 수주: 약 3.4조원 (연간 목표 8.5조원의 40%)
• 완제기 수출: 약 1조원 (목표 3.5조원의 29%)

 

이 상황에서 하반기에 2조5천억원을 더 수주해야 하는데, 주요 프로젝트들이 계속 지연되고 있어 현실적으로 달성이 어려워 보여요.

 

제가 2020년 현대중공업 투자할 때도 비슷한 상황이었는데, 수주 목표를 달성하지 못하면 주가에 상당한 압박이 된다는 걸 경험했어요.

 

 

 

글로벌 무기 수요, 예상보다 크게 늘지 않았다

iM증권 변용진 연구원의 분석이 정말 와닿았어요:

"전쟁이 점점 지상군 소모전 양상으로 진행되면서 유럽에서는 지상무기 위주의 손실이 발생했다. 즉 전쟁이 항공기 수요를 의미 있게 증가시키지는 못했다는 의미"

 

이게 정말 핵심이에요. 우크라이나 전쟁이 터진 후 방산주들이 상승할 때, 모든 무기 수요가 폭발적으로 늘어날 거라고 생각했거든요.

 

하지만 실제로는 드론과 지상무기 위주로 수요가 증가했고, 전투기나 헬리콥터 수요는 예상에 미치지 못했어요.

 

실제 변화된 전쟁 양상:

• 드론의 전술적 중요성 급격한 상승
• 헬기의 전술적 중요성 현저한 감소 (한국군도 아파치 헬기 도입사업 예산 전액 삭감)
• 지상무기 중심의 소모전

 

 

2분기 실적, 좋아 보여도 일회성 효과가 컸다

한국항공우주 2분기 실적이 시장 기대치를 상회했다고 해서 좋아하는 분들이 많은데, 조금 더 깊이 들여다보면 상황이 달라져요.

 

2분기 실적 분석:

• 매출액: 8,283억원 (전년 동기 대비 -7.1%)
• 영업이익: 852억원 (전년 동기 대비 +14.7%)

 

하지만 여기에는 일회성 효과가 상당히 컸어요:

• 회전익 관련 소송 승소에 따른 환입액: 380억원
• 일회성 효과 제거 시 경상적 영업이익: 654억원 (영업이익률 7.9%)

실제 영업이익률이 7.9%라면 그리 나쁘지 않지만, 일회성 효과 없이는 시장 기대치에 미치지 못했을 수도 있어요.

 

밸류에이션 부담, 이제 정말 심각한 수준 현재 한국항공우주의 2025년 기준 PER이 21배인데, 이는 글로벌 동종업체들과 비교해도 결코 저렴하지 않은 수준이에요.

 

밸류에이션 비교:

• 한국항공우주 2025년 PER: 21배
• 국내 방산업체 평균 PER: 유사한 수준
• 글로벌 동종업체: 한국항공우주보다 낮은 수준

변용진 연구원은 "대한민국의 유일한 완제기 회사라는 프리미엄이 있지만, 주가가 글로벌 경쟁사에 비해 저평가되었다고 보기는 어렵다"고 설명했습니다.

 

제가 2019년 록히드마틴을 주목했을 때도 PER이 15배 수준이었는데, 우리나라 방산업체의 21배 PER은 다소 부담스럽게 느껴집니다.

 

주가 차트로 본 기술적 신호들 최근 한국항공우주 주가 움직임에서 몇 가지 우려되는 신호들이 포착됩니다:

기술적 분석:

• 7월 30일: 전일 대비 -6.07% 급락 (9만4천원 수준)
• 52주 최고가(10만4천원) 대비 약 9% 하락
• 연초 대비 상승률: 여전히 97% (과열 구간)

차트상으로 10만원 근처에서 강한 저항을 받고 있으며, 최근 거래량 증가와 함께 차익실현 물량이 나타나고 있습니다.

 

 

 

내가 하향조정하는 진짜 이유들

이제 한국항공우주에 대해 하향조정을 결정한 진짜 이유를 솔직하게 말씀드리겠습니다:

1. 수주 일정의 불확실성
   • 주요 프로젝트들이 계속 지연되면서 실적 가시성이 낮아지고 있습니다. 이라크, UAE 프로젝트의 성사 시기가 불투명한 상황입니다.
2. 밸류에이션 부담
   • 현재 실적 대비 21배 PER은 부담스러운 수준입니다. 특히 글로벌 동종업체와 비교했을 때 프리미엄이 과도해 보입니다.
3. 시장 환경 변화
   • 드론 중심의 전쟁 양상으로 전환되면서 전통적인 전투기/헬기 수요가 예상보다 부진합니다.
4. 실적 성장의 한계
   • 일회성 효과를 제외하면 2분기 실적도 그다지 인상적이지 않았고, 하반기 실적 개선도 수주 지연으로 불투명해졌습니다.

 

 

 

그래도 한국항공우주는 좋은 회사다

이렇게 하향조정 이야기를 하고 있지만, 한국항공우주는 여전히 훌륭한 기업이라고 확신해요.

한국항공우주의 강점:

• 국내 유일의 완제기 체계종합업체
• KF-21, FA-50 등 경쟁력 높은 제품군
• 차세대 공중전투체계(NACS), 미래비행체(AAV) 등 혁신적인 미래 기술 준비
• 사우디와의 KF-21 기반 6세대 전투기 공동개발 잠재력

 

다만 "좋은 기업 ≠ 좋은 투자 시기"라는 게 제 판단이에요.

현재 주가가 과도하게 상승한 상황이라 조정이 필요하다고 봅니다.

 

 

 

향후 전망과 재진입 전략

한국항공우주를 완전히 포기하는 건 아니에요. 조정 후 전략적 재진입을 계획하고 있어요.

재진입 고려 구간:

• 7만원~8만원: 1차 관심 가격대
• 6만원 이하: 본격적인 매수 검토
• PER 15배 이하: 전체 포지션 검토

재진입 신호:

• 주요 수주 프로젝트 가속화
• 밸류에이션 부담 완화
• 기술적 지지선 확인

 

 

 

투자 전략 제안

현재 한국항공우주 보유 투자자들에게 몇 가지 조언을 드리고 싶어요:

단기 투자자의 경우:

• 부분 물량 차익실현 고려
• 10만원 근처 저항선 돌파 실패 시 포지션 정리 검토

 

중장기 투자자의 경우:

• 현재 보유 물량 유지
• 추가 매수는 7만원대 진입 후 고려
• 분할 매수로 평균단가 조정

 

신규 투자자의 경우:

• 현 가격대 진입 자제
• 주요 수주 소식이나 조정 후 진입 검토

 

 

 

다른 방산주 전망

한국항공우주 조정 시 연관 종목들도 영향 받을 가능성 높음

관련 종목

• 한화에어로스페이스: 유상증자 부담 지속
• LIG넥스원: 상대적으로 양호한 밸류에이션
• 풍산: 방산 및 동박 양방향 전략

 

개인적으로 LIG넥스원이 더 안전해 보이며, 한화에어로스페이스는 유상증자 이슈로 부담스러워 보입니다.

 

 

 

마무리: 냉정한 판단의 중요성

한국항공우주에 대한 애정으로 더욱 객관적으로 접근해야 해요.

 

우수한 기업이지만 현재 주가가 미래 가치를 과도하게 반영하고 있어요.

 

특히 주요 수주 프로젝트 지연과 밸류에이션 부담을 고려하면, 단기적 조정은 불가피해 보입니다.

 

그러나 장기적으로는 여전히 투자 매력도가 높은 기업입니다. 적절한 시점에 재진입할 수 있도록 준비하고 있어요.

 

여러분도 무리하지 마시고, 개인의 투자 기준에 맞는 현명한 선택을 하시길 바랍니다!

 

P.S. 이 글은 개인적인 투자 견해이므로, 최종 투자 결정은 전적으로 본인의 책임입니다. 함께 성공하는 투자자가 되어요! 💪